2018年最新股票注冊制改革解讀 新制度對市場有何影響？

• 2018年11月5日 fengshaojie來源：新浪 817 50
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沉寂許久的注冊制改革話題再度火熱。11月5日上午，首屆中國國際進口博覽會在上海開幕，國家主席習近平出席開幕式并發(fā)表主旨演講。據(jù)《人民日報》消息，習近平表示，將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。

在此之前，今年2月24日，全國人大常委會決定延長股票發(fā)行注冊制授權期限至2020年。證監(jiān)會主席劉士余也再度表態(tài)，將繼續(xù)積極創(chuàng)造條件穩(wěn)步推進注冊制改革，條件成熟時適時向國務院提出具體實施方案建議。

回顧股票發(fā)行注冊制改革歷史，2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中明確提出，推進股票發(fā)行注冊制改革。這是注冊制改革第一次寫進黨的文件。

隨后證監(jiān)會等各方都在努力推進。2015年政府工作報告中寫入了“實施股票發(fā)行注冊制改革”;2015年4月證券法修訂草案提請一審時，明確取消股票發(fā)行審核委員會制度，規(guī)定公開發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負責對注冊文件的齊備性、一致性、可理解性進行審核。

受市場2015年A股波動的影響，相關政策的出臺遲滯。2016年2月肖鋼卸任，劉士余正式上任證監(jiān)會主席。2016年3月12日，在十二屆全國人大四次會議記者會上，證監(jiān)會主席劉士余表示，注冊制是不可以單兵突進的。

成熟市場為何普遍采取注冊制?

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐在2014年撰文稱，推進股票發(fā)行注冊制是一種歷史趨勢，是資本市場市場化程度提高的必然結果。中國目前實行的是股票發(fā)行核準制，存在很多弊端，所以現(xiàn)在的主要任務是如何平穩(wěn)地從核準制過渡到注冊制。

曹鳳岐認為，注冊制是成熟市場普遍采用的發(fā)行制度。證券監(jiān)管部門公布股票發(fā)行的條件，滿足條件要求的企業(yè)均可發(fā)行股票。申請時，發(fā)行人須依法將各種資料完全準確地向證券監(jiān)管機構申報。

證券監(jiān)管機構的職責是對申報文件的真實性、準確性、完整性和及時性做出形式審查，將發(fā)行公司質量留給證券中介機構判斷，對發(fā)行人、證券中介機構和投資者的要求較高。

資料顯示，我國股票發(fā)行最初實行的是審批制，2001年，股票發(fā)行核準制正式啟動。2004年形成以“保薦制”為核心的新股發(fā)審制度，依然在核準制的框架下。

相較于注冊制，核準制強調實質性管理原則，強調監(jiān)管審核。股票發(fā)行由證監(jiān)會進行實質審查，證監(jiān)會決定新股發(fā)行是否核準申請。

從兩種制度的設立思想來看，學界觀點認為，注冊制將企業(yè)上市的權力交給了市場。曹鳳岐2014年撰文認為，證券發(fā)行上市是一般權力，除非可能損害公眾利益，否則政府就不應加以限制。

注冊制的優(yōu)點主要包括，一是監(jiān)管機構形式審查，政府限制較少。注冊制要求審核的內容和標準主要是企業(yè)將自己真實、標準、完整的信息按照規(guī)定如實披露，最重要的要求是對信息披露義務的要求。

二是股票能否成功發(fā)行，選擇權更多地由市場來行使。這有利于培育投資者接受信息、分析判斷并理性投資的能力，更有利于促使承銷商及相關中介機構發(fā)揮應有作用。

對于核準制，學界觀點認為，核準制吸收了注冊制公開原則的合理內核，投資者可以依據(jù)發(fā)行人披露的信息作出投資判斷，另一方面，政府通過實質審核對發(fā)行人披露文件的真實性和發(fā)行人的質量進行實質判斷，可以使投資者受到雙重保障。

此外，核準制可以在一定程度上發(fā)現(xiàn)一些弄虛作假的發(fā)行人，并對其股票發(fā)行申請擁有否決權。

資料顯示，目前美國、日本股票市場采用注冊制，英國被視為“準注冊制”、歐洲多國為核準制。從運行的成效來看，核準制的監(jiān)管成本較高，行政管制帶來的問題較多，還帶來了權力尋租，降低了審核效果。

此外由于企業(yè)IPO由政府審查批準，投資者容易產生依賴心理，較少對發(fā)行人質量做出判斷，投資受損，往往歸咎監(jiān)管部門。

不過“注冊制”實施也需要股票市場順暢的退出機制以及良好投資者保護制度。2016年3月12日，在十二屆全國人大四次會議記者會上，證監(jiān)會主席劉士余表示，注冊制必須搞，但注冊制是不可以單兵突進的。

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