逆周期因子重啟 人民幣后期走勢如何？

• 2018年8月29日 FanTianQing來源：鳳凰財經(jīng) 465 24
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央媽出手，人民幣匯率大幅逆轉(zhuǎn)。

北京時間周三(8月29日)，人民幣兌美元中間價報6.8072，上一交易日中間價6.8052。上一交易日官方收盤價報6.8070，上一交易日夜盤收盤報6.8030。

一個月內(nèi)外匯逆周期調(diào)節(jié)3次出手

央媽出手，人民幣匯率大幅逆轉(zhuǎn)。

本輪人民幣，此前在8月15日迎來“至暗時刻”，離岸人民幣一路貶值到6.958，距7元關(guān)口一度不到500基點。直到8月24日，央行重啟逆周期因子后，貶值趨勢得以暫停，人民幣匯率迎來大幅逆轉(zhuǎn)。

8月28日，人民幣兌美元中間價調(diào)升456個基點，創(chuàng)近14個月最大升幅，報6.8052，為央行重啟逆周期因子后連續(xù)兩日調(diào)升。8月24日，央行重啟逆周期因子后，人民幣兌美元中間價連續(xù)兩個交易日升值了658個點。

當天，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.8070，較上一交易日漲101點。8月27日在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.8171，較上一交易日漲618點，創(chuàng)8月1日以來新高。此前一個交易日(8月24日)，離岸人民幣從6.9元附近疾升，最高至6.7996元，較日內(nèi)低點反彈近1000個基點，收盤時上漲882個基點，漲幅達1.28%。

業(yè)內(nèi)人士指出，在逼近7元關(guān)口，人民幣對美元神奇反彈，原因主要有兩方面：

1、美元指數(shù)在8月15日創(chuàng)出14個月新高后出現(xiàn)一輪調(diào)整;

2、近一個月外匯逆周期調(diào)節(jié)舉措接二連三出臺。

據(jù)悉，8月16日離岸人民幣大漲，很大程度上與一則央行窗口指導(dǎo)自貿(mào)區(qū)銀行通過跨境資金池業(yè)務(wù)向離岸調(diào)出人民幣的業(yè)務(wù)的消息有關(guān)。

8月24日，離岸人民幣再次大漲，則直接受益于“逆周期因子”重啟的消息刺激。當晚19時，外匯市場自律機制秘書處發(fā)布新聞稿稱，人民幣對美元中間價報價行重啟“逆周期因子”。10分鐘后，央行網(wǎng)站轉(zhuǎn)發(fā)了該條新聞稿。

除這兩項舉措之外，人民銀行還于8月3日宣布，自本月6日起，將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率從0調(diào)整為20%。

更早些時候，7月3日，人民銀行易綱行長、外匯局潘功勝局長先后就人民幣匯率問題發(fā)表看法，主動發(fā)聲穩(wěn)定市場預(yù)期。這一系列的舉措，為“逆周期因子”重啟埋下伏筆。

逆周期因子重啟，人民幣匯率在穩(wěn)非升?

按業(yè)內(nèi)的說法，“逆周期因子”就是為對沖外匯市場順周期波動而生，隨著匯市順周期波動重現(xiàn)，“逆周期因子”重啟是順理成章。

外匯市場存在一定的順周期性，市場主體容易受到非理性預(yù)期的影響，忽視宏觀經(jīng)濟等基本面向好對匯率的支持作用，放大單邊市場預(yù)期并自我強化，增大市場匯率超調(diào)的風(fēng)險。

央行稱，在中間價報價模型中引入“逆周期因子”，可通過校正外匯市場的順周期性，在一定程度上將市場供求還原至與經(jīng)濟基本面相符的合理水平，從而防止人民幣匯率單方面出現(xiàn)超調(diào)。

央行在2018年二季度貨幣政策報告中表示：在保持匯率彈性的同時，必須堅持底線思維，必要時通過宏觀審慎政策對外匯供求進行逆周期調(diào)節(jié)，維護外匯市場平穩(wěn)運行。

隨著美元兌人民幣逼近7的關(guān)口時，央行接連運用外匯調(diào)節(jié)工具，間接說明“人民幣匯率波動和價位水平已經(jīng)觸及外匯管理的底線。

市場人士認為，央行出手，人民幣對美元短期跌破7元的概率已進一步下降。市場共識認為，倘若人民幣在近期價位上進一步走弱，宏觀審慎管理很可能進一步加碼，“政策底”對匯價的支撐將進一步增強。

招商證券固收研究團隊稱，盡管并不認為7是人民幣匯率非守不可的長期“底線”，但短期抑制匯率過快貶值的政策傾向明顯。

道明證券近期表示，預(yù)計近期人民幣將更加穩(wěn)定。

東北固收李勇點評稱，逆周期因子更像打預(yù)防針，打消人民幣貶值自我實現(xiàn)的動力。央行未來的工具箱仍然很多，調(diào)整方式更多傾向于資本管制(比如調(diào)整境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放存款準備金的政策等)、壓縮套利空間(比如加強征信審核，增加個人購匯企業(yè)購回投資的摩擦成本)。

李勇稱，央行的行為顯示了央行對于近期人民幣匯率的態(tài)度，即匯率順周期波動過大，就要調(diào)整外匯政策。具體點位上看，未來美元兌人民幣應(yīng)在6.7-6.8甚至稍微大一點的幅度震蕩，“穩(wěn)”是主基調(diào)。人民幣不會受逆周期因子調(diào)節(jié)開啟大幅升值。

人民幣后期走勢仍然取決于基本面

中金宏觀最新研報認為，短期內(nèi)，當美元對人民幣匯率逼近6.90，央行相關(guān)政策“調(diào)整”的頻率就會明顯增加。因此，這個時點，人民幣快速貶值的“阻力”已然明顯上升。中長期看，對人民幣匯率的根本支撐在于提高中國投資效率和降低投資風(fēng)險溢價。對于中國這樣的大型大陸性經(jīng)濟體，匯率的中長期走勢最終取決于預(yù)期投資回報率和投資風(fēng)險溢價。

興業(yè)研究預(yù)計，“逆周期因子”重啟后，一方面會對市場情緒造成影響，另一方面報價行單日報價可能更多向人民幣升值的方向傾斜，短線來看人民幣相對美元穩(wěn)中有升的概率較大。但需注意的是，“逆周期因子”在發(fā)揮作用的初期對人民幣匯率的影響較大，但中期人民幣匯率走勢仍取決于相對基本面變化、貨幣政策走向等。

中信期貨研究部宏觀策略負責(zé)人尹丹認為，“考慮到今年12月美聯(lián)儲很可能會再次加息，同時歐洲央行也有可能會有所動作”，就目前來看逆周期因子至少要到明年2月才有暫停，具體仍需進一步關(guān)注國際政經(jīng)形勢的變化。

中纖網(wǎng)首席宏觀戰(zhàn)略分析師謝石敏表示，美聯(lián)儲加息、中美貿(mào)易戰(zhàn)、土耳其貨幣危機、中東伊朗變局以及歐洲部分國家的主權(quán)債務(wù)問題都將繼續(xù)影響人民幣匯率的走勢。

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