2024年，醫(yī)藥行業(yè)在諸多挑戰(zhàn)與機(jī)遇交織中穩(wěn)步前行。醫(yī)藥反腐帶來的沖擊隨時(shí)間推移逐季淡化，前期的高基數(shù)效應(yīng)也逐漸消化完畢，使得醫(yī)院內(nèi)部的剛性醫(yī)療需求得以正常釋放。與此同時(shí)，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展以及醫(yī)療器械出海進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，讓行業(yè)整體的成長(zhǎng)脈絡(luò)清晰可辨。在當(dāng)前機(jī)構(gòu)普遍低配醫(yī)藥行業(yè)，且行業(yè)估值處于歷史底部區(qū)間的情況下，聚焦創(chuàng)新與剛需領(lǐng)域所蘊(yùn)藏的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)顯著，使得醫(yī)藥行業(yè)展現(xiàn)出極高的配置性價(jià)比。

回歸嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域，猶如大浪淘沙，真正的價(jià)值正逐漸顯現(xiàn)。從需求端分析，醫(yī)院的診療人次和住院人次始終保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。尤為值得關(guān)注的是，未來十年老齡人口數(shù)量將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，這無疑將為醫(yī)藥行業(yè)帶來更為廣闊的結(jié)構(gòu)性發(fā)展契機(jī)。因?yàn)槔淆g人口通常伴隨著更多的醫(yī)療需求，無論是慢性疾病的長(zhǎng)期治療，還是對(duì)各類醫(yī)療服務(wù)的高頻次使用，都將促使醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。在支付端，國(guó)家醫(yī)保基金為廣大患者提供了堅(jiān)實(shí)的保障，其龐大的資金池確保了眾多醫(yī)療服務(wù)和藥品的可及性。同時(shí)，商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)也在逐漸崛起，有望成為醫(yī)藥支付領(lǐng)域的新增重要力量，為患者提供更多樣化的支付選擇，進(jìn)一步釋放醫(yī)療消費(fèi)需求。此外，國(guó)債資金的投入對(duì)醫(yī)療設(shè)備的更新起到了一定的拉動(dòng)作用，推動(dòng)醫(yī)院提升硬件設(shè)施水平，從而為醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量的提高奠定基礎(chǔ)。

集采政策在醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)發(fā)揮著重要的變革力量，無論是藥品領(lǐng)域還是器械領(lǐng)域，都經(jīng)歷了深刻的調(diào)整。在藥品集采方面，前九批國(guó)家集采的平均降幅穩(wěn)定保持在50%以上，這一舉措極大地降低了患者的用藥成本，提高了藥品的可及性。同時(shí)，擬中選比例呈上升趨勢(shì)，反映出集采政策在不斷優(yōu)化，更多的企業(yè)有機(jī)會(huì)參與到集采中來。而第十批集采的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，價(jià)差在中標(biāo)過程中的重要性愈發(fā)凸顯，并且新增的“復(fù)活機(jī)制”，對(duì)B證企業(yè)及仿制藥相關(guān)的CRO/CMO企業(yè)產(chǎn)生了較大限制。這一變化促使企業(yè)更加注重產(chǎn)品質(zhì)量和成本控制，推動(dòng)行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。在器械集采領(lǐng)域，集采范圍持續(xù)擴(kuò)容，但規(guī)則上不再單純以低價(jià)作為中標(biāo)唯一標(biāo)準(zhǔn)，而是更加注重產(chǎn)品的綜合性價(jià)比。這一改變使得集采規(guī)則更加科學(xué)合理，也有利于行業(yè)的健康發(fā)展。同時(shí)，器械集采的續(xù)約過程較為平穩(wěn)，給企業(yè)帶來了相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期。集采政策實(shí)施后，無論是藥品還是器械，國(guó)內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)占有率都得到了顯著提升。這不僅體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量和成本控制方面的進(jìn)步，也為國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口創(chuàng)造了有利條件，推動(dòng)了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

創(chuàng)新，無疑是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力之一。2024年，新藥獲批數(shù)量以及國(guó)產(chǎn)新藥所占比例均達(dá)到歷史新高，這一成果彰顯了我國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新能力的顯著提升。尤其值得關(guān)注的是，生物藥在新藥獲批中的占比顯著提高，反映出生物醫(yī)藥領(lǐng)域的技術(shù)突破和創(chuàng)新活力。與此同時(shí)，各地政府紛紛密集出臺(tái)一系列全鏈條支持創(chuàng)新藥品（器械）的政策，從研發(fā)投入、臨床試驗(yàn)審批到市場(chǎng)準(zhǔn)入等各個(gè)環(huán)節(jié)，為醫(yī)藥創(chuàng)新提供了全方位的政策支持，大力推動(dòng)著整個(gè)行業(yè)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變。在藥品出海方面，License-out模式成為最為重要的方式，相關(guān)交易數(shù)量和總金額均再創(chuàng)歷史新高。2024年前三季度，已累計(jì)產(chǎn)生73起交易，同比增長(zhǎng)18%，總金額高達(dá)336億美元，同比增長(zhǎng)100%。這一數(shù)據(jù)充分表明，我國(guó)創(chuàng)新藥在國(guó)際市場(chǎng)上的認(rèn)可度不斷提升，具備了與國(guó)際藥企競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。而在醫(yī)療器械出口方面，海外市場(chǎng)去庫存進(jìn)程已觸及拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年將迎來新的增長(zhǎng)階段，有望實(shí)現(xiàn)銷售額的逐步回升。

圖表:2019-2024前三季度中國(guó)License-out交易數(shù)量（起）及同比增速

數(shù)據(jù)來源：中研普華產(chǎn)業(yè)研究院整理

展望2025年，在當(dāng)前的行業(yè)大背景下，剛需品種憑借其穩(wěn)定的需求展現(xiàn)出較強(qiáng)的成長(zhǎng)確定性。同時(shí)，創(chuàng)新產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，或者成功出海拓展國(guó)際市場(chǎng)，將成為行業(yè)最為重要的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變方向。

在藥品領(lǐng)域，存在著豐富的投資機(jī)會(huì)。首先，對(duì)于那些核心產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)即將放量或接近上市的公司而言，隨著產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)并逐漸被市場(chǎng)接受，其銷售額有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，進(jìn)而帶來顯著的業(yè)績(jī)彈性。其次，擁有創(chuàng)新產(chǎn)品并通過自主研發(fā)或合作方式出海的公司，由于海外市場(chǎng)更為廣闊的消費(fèi)群體和更高的支付能力，其商業(yè)化天花板更高，海外市場(chǎng)的放量情況值得重點(diǎn)關(guān)注。再者，院內(nèi)診療過程中不可或缺的剛需品種，無論市場(chǎng)環(huán)境如何變化，都將保持穩(wěn)定的需求，為相關(guān)企業(yè)提供持續(xù)的收入來源。

在器械領(lǐng)域，同樣蘊(yùn)含著諸多機(jī)遇。受益于院內(nèi)設(shè)備更新政策的相關(guān)標(biāo)的企業(yè)，有望獲得大量的設(shè)備采購訂單，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。專注于出口產(chǎn)業(yè)鏈的公司，雖然目前海外市場(chǎng)仍處于早期發(fā)展階段，但隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及醫(yī)療器械需求的增長(zhǎng)，未來具有較大的成長(zhǎng)空間。在創(chuàng)新器械方向，如CGM（連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)）、心臟瓣膜等新興領(lǐng)域，由于其滿足了未被充分滿足的臨床需求，一旦技術(shù)成熟并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，將可能迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。此外，集采后部分領(lǐng)域如骨科和冠脈支架等，隨著市場(chǎng)的逐漸回暖，相關(guān)企業(yè)有望迎來業(yè)績(jī)的反彈。

對(duì)于CXO（醫(yī)藥合同研發(fā)生產(chǎn)組織）及上游產(chǎn)業(yè)鏈而言，全球市場(chǎng)對(duì)其服務(wù)和產(chǎn)品的需求依然保持正常水平，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則處于復(fù)蘇進(jìn)程中。在這一背景下，可重點(diǎn)關(guān)注海外營(yíng)收占比較高的企業(yè)，這類企業(yè)在全球市場(chǎng)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定的收入來源。同時(shí)，國(guó)內(nèi)臨床前研究或臨床研究競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的標(biāo)的也值得關(guān)注，它們有望在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)復(fù)蘇的過程中，憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和服務(wù)能力，獲得更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

醫(yī)藥行業(yè)在堅(jiān)守院內(nèi)剛需市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，不斷強(qiáng)化創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，積極拓展海外市場(chǎng)，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下展現(xiàn)出了巨大的發(fā)展?jié)摿Αo論是當(dāng)下的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，還是未來的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，都使得醫(yī)藥行業(yè)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)領(lǐng)域之一。