PTA將延續(xù)「銀十」趨弱局面 聚酯庫存持續(xù)上升

• 2018年11月5日 WangYu來源：中國紡織網(wǎng) 630 36
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  如何應(yīng)對2019年新形勢下中國PTA行業(yè)的變化與挑戰(zhàn)！

  PTA行業(yè)研究報(bào)告中的PTA行業(yè)數(shù)據(jù)分析以權(quán)威的國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用宏觀和微觀相結(jié)合的分析方式，利用科學(xué)的統(tǒng)計(jì)分析方法，在描述行業(yè)概貌的同時(shí)，對PTA行業(yè)進(jìn)行細(xì)化分析，重點(diǎn)企業(yè)狀況等。P...

前段時(shí)間，PTA期價(jià)在連續(xù)下跌中有所反彈，但反彈遇阻后動(dòng)能不足。目前國內(nèi)多套裝置檢修、揚(yáng)子石化65萬噸裝置重啟失敗，預(yù)計(jì)PTA供應(yīng)將轉(zhuǎn)為偏緊狀態(tài)。但受到美原油庫存連續(xù)第六周錄得增長國際油價(jià)延續(xù)下跌的影響，成本端壓力較大，預(yù)計(jì)后市PTA反彈空間或?qū)⒂邢蕖?/p>

濤聲依舊?11的PTA將延續(xù)「銀十」的趨弱局面?

前段時(shí)間，PTA期價(jià)在連續(xù)下跌中有所反彈，但反彈遇阻后動(dòng)能不足。目前國內(nèi)多套裝置檢修、揚(yáng)子石化65萬噸裝置重啟失敗，預(yù)計(jì)PTA供應(yīng)將轉(zhuǎn)為偏緊狀態(tài)。但受到美原油庫存連續(xù)第六周錄得增長國際油價(jià)延續(xù)下跌的影響，成本端壓力較大，預(yù)計(jì)后市PTA反彈空間或?qū)⒂邢蕖?/p>

油價(jià)繼續(xù)下挫，PTA成本端松動(dòng)

隔夜美國能源信息署預(yù)計(jì)本周原油庫存數(shù)據(jù)繼續(xù)錄得正增長，截止到10月26日，美國EIA原油庫存增加321.7萬桶，前值增加634.6萬桶。庫欣地區(qū)原油庫存增加187.8萬桶，前值增加137.1萬桶。汽油庫存減少316.1萬桶，預(yù)期減少225萬桶，前值減少482.6萬桶。精煉油庫存減少405.4萬桶，預(yù)期減少155萬桶，前值減少226.2萬桶。精煉廠設(shè)備利用率+0.2%，預(yù)期+0.5%，前值+0.4%。

同時(shí)調(diào)查結(jié)果顯示，10月份，OPEC石油產(chǎn)出料增39萬桶/日，至3331萬桶/日，創(chuàng)2016年12月份以來新高。10月份，OPEC產(chǎn)油國石油減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率降至107%，9月份修正為122%。阿聯(lián)酋、利比亞、沙特在10月份增產(chǎn)石油，伊朗和委內(nèi)瑞拉石油供應(yīng)下降明顯。受到庫存數(shù)據(jù)持續(xù)增長，產(chǎn)油國產(chǎn)出新高，OPEC增產(chǎn)彌補(bǔ)伊朗制裁供給缺口等影響，國際原油價(jià)格延續(xù)了前期的跌勢，隔夜市場繼續(xù)收跌。

WTI原油10月份跌幅累積10.8%，創(chuàng)2016年7月份以來最大單月跌幅，Brent原油10月跌幅累計(jì)達(dá)到8.8%。

終端需求恢復(fù)緩慢，聚酯庫存持續(xù)上升

PTA期現(xiàn)貨價(jià)格在十一假期后短暫上行后持續(xù)下跌，累計(jì)跌幅近10%。除了原油價(jià)格大幅下跌產(chǎn)生的連帶影響外，更重要的原因在于“銀十”的預(yù)期落空對市場信心的打壓較大，也是近期持續(xù)制約期價(jià)反彈的最大阻力。從直觀的滌綸每周產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，除了十一假期后一周產(chǎn)銷短暫好轉(zhuǎn)后持續(xù)低迷，對于終端需求的悲觀預(yù)期加劇。

我們認(rèn)為節(jié)后一周產(chǎn)銷短暫好轉(zhuǎn)一方面是節(jié)日后的剛需補(bǔ)庫，更重要的原因是由于原料價(jià)格上漲導(dǎo)致的“買漲”情緒。而從傳統(tǒng)旺季中織造企業(yè)原料補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)可以反映出終端當(dāng)前的訂單情況不甚理想，對于后市的需求并不樂觀，因此不愿意持有額外原料庫存。終端需求不佳抑制原料價(jià)格的上漲，同時(shí)原料價(jià)格疲弱又加劇下游“不買跌”的謹(jǐn)慎情緒。

在產(chǎn)銷偏弱的情況下，滌綸的庫存并沒有得到有效去化，這在聚酯企業(yè)在提升開工負(fù)荷的檔口具有負(fù)面影響。此前的報(bào)告中我們已經(jīng)提到，造成滌綸企業(yè)集中減產(chǎn)的主要原因并不是短期盈利被嚴(yán)重壓縮，過去兩年，滌綸長絲的盈利水平一直維持在高位，短期的利潤擠壓并不足以導(dǎo)致企業(yè)不堪重負(fù)，減產(chǎn)的核心原因在于庫存的快速累積。

目前來看，滌綸庫存依舊維持在近年來的高位，此時(shí)滌綸企業(yè)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，而產(chǎn)銷又沒有進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，必然會導(dǎo)致庫存的再度累積，這對企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿將有所打壓，同時(shí)也可能會影響新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度，未來聚酯開工率或難以恢復(fù)到上半年的高點(diǎn)。

11月的PTA該何去何從?

“銀十”的預(yù)期落空表明需求趨弱的局面在未來可能會延續(xù)，滌綸產(chǎn)銷持續(xù)維持在偏低水平，這導(dǎo)致聚酯累庫壓力并未得到有效緩解，依舊制約聚酯企業(yè)提升負(fù)荷以及新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度，這也意味著制約PTA期價(jià)上漲的最大阻力仍然存在。盡管目前階段，強(qiáng)勢的PX價(jià)格對于PTA價(jià)格有一定的成本支撐，但是需要注意的是，PX的高利潤已經(jīng)透支了未來部分成本抬升的空間，除非未來原油價(jià)格進(jìn)一步上行突破，否則也很難寄希望于成本端進(jìn)一步提振期價(jià)。我們認(rèn)為目前PTA的反彈基礎(chǔ)仍然偏弱，預(yù)計(jì)短期仍將維持弱勢調(diào)整。

PTA或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行:

10 月份供需雙強(qiáng) 鋼價(jià)整體偏強(qiáng)勢

(1)鋼材：近期各個(gè)工地正在進(jìn)行年前的趕工，需求較好，同時(shí)今年冬季限產(chǎn)有所放松，鋼廠在高利潤的刺激下，生產(chǎn)欲望較為強(qiáng)烈，目前基本面處于供需兩旺的格局，但目前鋼材現(xiàn)貨價(jià)格較高，上漲空間有限，再加上當(dāng)前基差較大，要修復(fù)基差只能是期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，短期來看鋼價(jià)將震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，操作上可以逢高做空。

(2)鐵礦石：當(dāng)前鋼廠的生產(chǎn)欲望較強(qiáng)，補(bǔ)庫意愿明顯，同時(shí)高品位礦的價(jià)格對礦價(jià)有所支撐，預(yù)計(jì)后期礦價(jià)將跟隨鋼價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，期價(jià)承壓

從中長期的需求情況來看，全球銅需求存在一定的增長點(diǎn)，未來 5 年，全球銅需求預(yù)期是以 2%左右的溫和幅度增加。中國銅需求整體上保持較為溫和的增速，電力電纜行業(yè)的需求環(huán)比季節(jié)下降的幅度較去年同期偏小，當(dāng)前電纜行業(yè)的需求仍然是支撐的核心力量。受到貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期的干擾，需求展望相對低迷。

從供應(yīng)情況來看，2018 年四季度，需求整體上仍然以平穩(wěn)為主，供應(yīng)主要受到冶煉產(chǎn)能擾動(dòng)，季度內(nèi)精煉銅供應(yīng)仍然偏緊，但預(yù)期是緩解的。綜合短期 1-2 個(gè)月情況來看，精煉銅供應(yīng)彈性比較小，而短期需求也比較穩(wěn)定，對現(xiàn)貨價(jià)格仍然有一定的支撐;但從預(yù)期層面來看，對需求的擔(dān)憂依然沒有緩解，加上精煉銅產(chǎn)能投放，因此，遠(yuǎn)期合約擔(dān)憂較多，整體銅價(jià)格大方向尚未轉(zhuǎn)好，但因基本面差異因素，短期機(jī)會仍然關(guān)注期限價(jià)差為主。風(fēng)險(xiǎn)偏好的繼續(xù)降低可能導(dǎo)致期貨價(jià)格壓力大于現(xiàn)貨價(jià)格。滬銅上方壓力51000，下方支撐中期上行通道 60 日均線 48000。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易戰(zhàn)改變宏觀預(yù)期、冶煉產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期;流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

空頭占優(yōu)，PTA 或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行

PTA：供應(yīng)上，預(yù)計(jì) 11 月份 PTA 裝置檢修損失環(huán)比減少，供應(yīng)將有所放大。需求上，下游開工有所企穩(wěn)回升，但銷售并無明顯改善。此外，結(jié)合原油的走勢以及 PX 的現(xiàn)狀，11 月份或仍是空頭占優(yōu)的狀態(tài)，預(yù)計(jì) PTA 將震蕩偏弱運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：原油大幅上漲;PTA 裝置意外停車;需求超預(yù)期;中美貿(mào)易摩擦緩解。

貿(mào)易爭端主導(dǎo)油粕格局 國內(nèi)外走勢大相徑庭

1、粕類：貿(mào)易爭端因素成為主導(dǎo)

全球大豆供應(yīng)格局逐漸變動(dòng)向?qū)捤蓞^(qū)域轉(zhuǎn)移，北美大豆增產(chǎn)，市場處于貿(mào)易紛爭情緒氛圍中，市場焦點(diǎn)集中于中美貿(mào)易反復(fù)難測的變化中;目前全球大豆供給環(huán)境在于北美新季的大豆產(chǎn)量超預(yù)期，而且風(fēng)調(diào)雨順，后期單產(chǎn)以及總產(chǎn)量增加，因此在美豆供應(yīng)增加的壞境下，明年北美種植大豆面積由于貿(mào)易爭端而減少。目前在國內(nèi)疫情影響下國內(nèi)蛋白飼料需求難以增加，粕類價(jià)格將會在這一階段對供給因素變化呈現(xiàn)弱刺激反應(yīng)，對貿(mào)易爭端消息呈現(xiàn)強(qiáng)反映，因此，國內(nèi)粕類走勢波動(dòng)率會有擴(kuò)張的要求。

2、油脂：庫存壓力沒有實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變之前 以弱勢行情看待

國際原油價(jià)格高位運(yùn)行，但對油脂價(jià)格都沒有構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，美豆油庫存下降有限，但難以支撐豆油價(jià)格;馬來西亞棕櫚油庫存高于去年同期以及預(yù)期，對馬盤棕櫚油壓力依舊。國內(nèi)沉重的油脂庫存依然壓制油脂價(jià)格， 市場等待的后續(xù)月份油脂消費(fèi)變化。豆油庫存繼續(xù)增加，緩慢壓抑國內(nèi)油脂價(jià)格。菜油由于進(jìn)口利潤增加，國內(nèi)短期菜油期價(jià)承壓，后期更加刺激菜籽進(jìn)口可能增加。由此而言，油脂的上漲呈現(xiàn)出脈沖現(xiàn)象，漲跌都很迅速。

3、策略推薦

單邊策略：1、如果后期中美不能達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，那么全世界轉(zhuǎn)口貿(mào)易加國儲拋儲加國內(nèi)強(qiáng)制降低配方含量和國內(nèi)需求下滑能不能最后達(dá)到平衡，那么價(jià)格應(yīng)該重新上行;2、如果允許美豆加 25%關(guān)稅進(jìn)口，豆粕可以跌破 3200，在 3150 至 3200 的區(qū)間;3、 如果中美和談成功，取消關(guān)稅，豆粕將會運(yùn)行年初 2900 以下位置。短線操作應(yīng)對貿(mào)易爭端變化重點(diǎn)關(guān)注。油脂以弱勢運(yùn)行看待，單個(gè)油品會有脈沖性行情呈現(xiàn)，注意跟隨節(jié)奏變化。

套利策略：粕油價(jià)差收斂的大方向應(yīng)該堅(jiān)持，但階段性會有反復(fù)，可以稍作轉(zhuǎn)換;油脂間價(jià)差變化會有更多交易機(jī)會，注意緊跟強(qiáng)弱運(yùn)行節(jié)奏轉(zhuǎn)換。豆棕油價(jià)差有望震蕩收斂，但局部時(shí)間段繼續(xù)走擴(kuò)。月間套利雖然空間小，在一定范圍內(nèi)依舊有操作空間。

期權(quán)策略：可考慮豆粕波動(dòng)率擴(kuò)散的策略。

后市關(guān)注點(diǎn)：重點(diǎn)關(guān)注貿(mào)易爭端變化、北美銷售進(jìn)度以及氣候變化、國內(nèi)油廠壓榨節(jié)奏、馬來棕油產(chǎn)量庫存。

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