小米的“鐵人三項”模式

• 2018年7月15日 ZhangHongYuan來源：經(jīng)濟觀察報 595 33
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  2018-2024年智能收音機市場發(fā)展前景分析及供需格局研究預測報告

  隨著國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，智能收音機市場發(fā)展面臨巨大機遇和挑戰(zhàn)。在市場競爭方面，智能收音機企業(yè)數(shù)量越來越多，市場正面臨著供給與需求的不對稱，智能收音機行業(yè)有進一步洗牌的強烈要求，但是在一...

在雷軍看來，“成功上市只是小米故事第一章的總結(jié)，第二章將更加華麗絢爛”。

八年，香港。時間和地點都讓雷軍感慨良多。

從1999年底策劃上市，雷軍曾帶領金山軟件足足熬了8年，最終在2007年于港交所上市。此后雷軍憶起這段經(jīng)歷時仍坦言，八年除掉一塊心病，很累。

2010年，在移動互聯(lián)網(wǎng)這個“臺風口”飛起來的小米，從研發(fā)MIUI產(chǎn)品打開市場，經(jīng)過8年抗戰(zhàn)，歷經(jīng)風云突變，百般周折后成功在港敲鐘，這次雷軍面對采訪時笑言，“厚道的人，運氣都不會太差。”

作為港股“同股不同權(quán)”首例，港交所甚至為迎接這家新經(jīng)濟公司定制了一面巨型銅鑼。7月9日上午9點半，當雷軍帶著標志性微笑，落錘敲鑼的那刻，整個市場為之震動，這是繼阿里巴巴和Facebook之后，有史以來全球第三大規(guī)模的科技互聯(lián)網(wǎng)公司IPO。

受累全球市場大環(huán)境，小米開盤首日遭遇破發(fā)，當天最終收于16.8港元/股，彼時雷軍對外坦言，小米IPO從低點開始，未必不是好事，最重要的是調(diào)整心態(tài)，把公司做好，“小米能成功上市，就意味著巨大成功”。雷軍同時還敬告投資者不要太在意短期波動，小米將用實力回饋股民和市場。

當晚上市慶功宴上，雷軍對包括記者在內(nèi)的媒體放言，“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”。

事實上，截至發(fā)稿前7月13日上午，小米集團漲破20港元/股關口，公司市值達5003億港元，約合637.5億美元，超越京東。

在雷軍看來，“成功上市只是小米故事第一章的總結(jié)，第二章將更加華麗絢爛”。然而在估值謎題揭曉答案后，小米講新故事前，外界對它的疑問還未休止。最核心的分歧依然在于小米究竟是硬件制造商還是互聯(lián)網(wǎng)公司，及其未來商業(yè)化夢想與現(xiàn)實間的距離有多遠。

“護城河”

7月9日上午9時，雷軍第二次站在港交所上市現(xiàn)場，短短幾百字的講話里，不時出現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)方式做手機”“第一個產(chǎn)品MIUI”“月活躍用戶1.9億人”“我們是互聯(lián)網(wǎng)公司”等諸多強調(diào)小米互聯(lián)網(wǎng)屬性的字眼。

小米一直期望被貼上“創(chuàng)新驅(qū)動型互聯(lián)網(wǎng)公司”的標簽，雷軍對其定位是“全球罕見的，同時能做電商、硬件、互聯(lián)網(wǎng)的全能型公司”。

在遞交招股書后，雷軍半開玩笑地說，“小米的估值是騰訊乘蘋果的估值”。雷軍在小米估值一事上一直是口頭高調(diào)，一度對標亞馬遜這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來定價，以亞馬遜超200倍的市盈率估算，小米的估值將超千億美元。

在上市進程中，基石投資者經(jīng)過激烈拼殺“入圍”后，給出小米750億至850億美元的估值范圍，彼時業(yè)內(nèi)認為這是按照互聯(lián)網(wǎng)公司進行的估值。幾近上市日時，小米的估值遭遇腰斬。

從小米公司披露的營收數(shù)據(jù)來看，智能手機份額為70.3%，仍占據(jù)小米收入的絕大部分，再加上小米近期發(fā)展勢頭很猛的生態(tài)鏈生活消費產(chǎn)品，如今小米的手機和其他硬件業(yè)務加起來，占總收入的90.8%?！熬推洚斍盃I收數(shù)據(jù)而言，小米依然是一家偏向硬件收入為主的科技公司?！鄙虾＝煌ù髮W安泰經(jīng)濟與管理學院會計與財務系副教授劉濤告訴記者，一家公司的估值核心或基礎都應以其業(yè)務重心為標準。

雷軍一直用“整體硬件業(yè)務的綜合稅后凈利率不超過5%”來對內(nèi)統(tǒng)一思想，對外爭取用戶信任。劉濤研究其招股書發(fā)現(xiàn)，相比華為、OPPO和vivo這些傳統(tǒng)手機廠商依據(jù)品牌定價、加碼線下營銷的模式，小米憑借優(yōu)異的成本控制及上下游的資金調(diào)度能力，形成了一定的“護城河”優(yōu)勢。

具體來看，2017年小米硬件(手機及生態(tài)鏈所有硬件產(chǎn)品)業(yè)務的凈利潤算下來只有2.5%，而手機業(yè)務毛利率僅有8.8%，其在銷售費用、財務費用及管理成本等方面把控極強。

另外，小米的硬件業(yè)務基本保持“單品海量”模式，即先拋出低價聚合購買需求，小批量生產(chǎn)后再視銷售情況選擇是否加碼生產(chǎn)，利用時間差迅速回籠資金，待到幾個月后交付時，生產(chǎn)成本已經(jīng)下降，小米就有了微利。“不斷地微利疊加，小米就能較好地存活下來。”劉濤說。

劉濤從招股書中發(fā)現(xiàn)，2017年小米的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是45天，應收帳款的周轉(zhuǎn)天數(shù)為12天，兩者相加共57天，小米手機去年9000萬臺的量，供應商愿意賒貨給它。去年這個賬期時間為95天，57減去95得負的38天。這意味著供應商的資金在小米多留存38天，加上海量單品模式，留存資金量必然很大。2016年小米是-35天，2015年是-20天。

劉濤分析指出，這與京東之前雖然多年虧損，但資本仍對其有較高預期是一個道理——現(xiàn)金為王，“小米的低庫存、充足資金鏈，是華為、OP-PO、vivo等無法達到的優(yōu)勢。”

“通過控制硬件利潤帶來的性價比，小米達到了積累用戶、擴大用戶基數(shù)，從而提升用戶群體的高活躍度、高轉(zhuǎn)化和持續(xù)高留存率的效果。”劉濤直言，通過放棄借硬件獲得高毛利的方式，贏得了用戶和市場后，讓雷軍更有底氣說出“小米是一家不依靠硬件利潤的‘互聯(lián)網(wǎng)公司’，目前絕大部分利潤來自于包括視頻、游戲、電商及金融等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)服務?！?/p>

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