線控制動龍頭企業(yè)分析 上市企業(yè)勇挑國產(chǎn)替代第一擔

• 朱夢華 2023年9月21日 來源：互聯(lián)網(wǎng) 1485 98
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線控制動發(fā)展空間較大，上市企業(yè)勇挑國產(chǎn)替代第一擔。

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伯特利：國內(nèi)領(lǐng)先的線控制動龍頭

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伯特利：國內(nèi)領(lǐng)先的線控制動龍頭。2004 年伯特利成立，2005 年制動器總成產(chǎn)品批量生產(chǎn)，2008 年綜合駐車制動卡鉗和真空助力器/主缸產(chǎn)品批量生產(chǎn)，2012 年 EPB、ABS 量產(chǎn)，2018年全球首款雙控 EPB 量產(chǎn)，2021 年線控制動產(chǎn)品量產(chǎn)。伯特利是國產(chǎn)線控制動領(lǐng)域的主要玩家之一，目前產(chǎn)品有兩類：一類是機械制動產(chǎn)品，如盤式制動器、輕量化制動零部件；另一類是智能電控制動產(chǎn)品，包括電子駐車制動系統(tǒng) EPB、制動防抱死系統(tǒng) ABS、電子穩(wěn)定控制系統(tǒng) ESC、線控制動系統(tǒng) WCBS 等。

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線控制動產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，多條產(chǎn)線有望陸續(xù)投產(chǎn)。1）產(chǎn)品：分機械制動產(chǎn)品和電控制動產(chǎn)品兩大類，前者主要包括盤式制動器、輕量化制動零部件即真空助力器；后者主要包括電子駐車制動系統(tǒng)（EPB）、制動防抱死系統(tǒng)（ABS）及電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC），以及如今突破性的線控制動產(chǎn)品 WCBS；2)產(chǎn)銷情況： 3）未來產(chǎn)能規(guī)劃：線控制動產(chǎn)能擴張穩(wěn)推進，WCBS2.0已獲多個項目定點，公司預計將于 2024 年量產(chǎn)。據(jù)公司半年報披露，公司上半年新增輕量化產(chǎn)品項目 4 項，計劃 2022 年再新增 4 條線控制動產(chǎn)線，其中兩條產(chǎn)線將于 2022 年下半年投產(chǎn)，另外兩條產(chǎn)線將于 2023 年上半年投產(chǎn)。

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國內(nèi)One-Box龍頭，線控業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。身為國內(nèi)One-box龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)品聚焦于汽車零部件和制動系統(tǒng)，2021年主營業(yè)務(wù)收入34.17億元，同比+18%，近三年復合增長率約11%，其中電控制動產(chǎn)品（EPB/ESC/ABS/WCBS）營業(yè)收入從2016年1.4億元猛增至2021年12.75億元，CAGR約為55%，營收占比達到37%，同比+12pct，未來隨著線控制動的放量和規(guī)模效應(yīng)，業(yè)績有望持續(xù)增長。

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公司下游客戶集中度高，海外業(yè)務(wù)有望發(fā)力。2021 年公司前五大客戶為奇瑞、通用、吉利、長安和北汽及其關(guān)聯(lián)方，營收占比分別為 33%、18%、14%、11%和 6%。2015 年至 2021 年，海外營收從 0.5 億增長至 5.6 億，年均增速 48%，占總營收比例從 4%上升至 17%；國外業(yè)務(wù)的毛利率較國內(nèi)客戶毛利率高 10pcts。

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拓普集團：汽車零部件龍頭，線控制動產(chǎn)品逐步發(fā)力

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拓普集團：汽車零部件龍頭，線控制動產(chǎn)品逐步發(fā)力。公司成立于 1983 年，并于 2001 年成立拓普 NVH 研發(fā)中心進軍國際市場；2011 年成立寧波拓普集團股份有限公司，2013 年在國內(nèi)率先量產(chǎn)機電一體化產(chǎn)品電子真空泵，同年成立北美技術(shù)研發(fā)中心；2015 年在上交所上市，2016 年開啟海外工廠生產(chǎn)的布局；分別于 2016 年供貨特斯拉、2017 年收購福多納，2019 年公司產(chǎn)品完成對北美、歐洲、東南亞、中東等地區(qū)的出口。

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拓普集團業(yè)績穩(wěn)步增長，正逐步擴展制動領(lǐng)域。2016-2021 年，得益于特斯拉的放量以及熱管理業(yè)務(wù)的擴展，公司營收從 39.4 億增長至 114.6 億，CAGR 為 24%；同期扣非凈利從 5.9億增至 9.7 億，CAGR 為 10%。公司積極拓展新領(lǐng)域，其中包含減震器、內(nèi)飾功能件、底盤系統(tǒng)、汽車電子（智能座艙部件、輕量化車身、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)）、熱管理系統(tǒng)五大產(chǎn)品模塊。

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亞太股份：國內(nèi)汽車制動器龍頭，拓展線控制動、ADAS 業(yè)務(wù)

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亞太股份：國內(nèi)汽車制動器龍頭，拓展線控制動、ADAS 業(yè)務(wù)。公司是一家研發(fā)生產(chǎn)整套汽車制動系統(tǒng)、在國內(nèi)率先自主研發(fā)并生產(chǎn)汽車液壓 ABS 的大型專業(yè)化一級汽車零部件供應(yīng)商，致力于開發(fā)、生產(chǎn)、銷售汽車制動系統(tǒng)。公司擁有汽車制動系統(tǒng)行業(yè)唯一一家國家級技術(shù)中心，以成功開發(fā)并產(chǎn)業(yè)化的汽車防抱死制動系統(tǒng) ABS 為基礎(chǔ)，逐步實現(xiàn)汽車電子輔助制動系統(tǒng)產(chǎn)品的開發(fā)，如 ESC 汽車電子操縱穩(wěn)定系統(tǒng)、EABS 制動能量回饋系統(tǒng)、EPB 駐車制動系統(tǒng)等。

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老牌汽車制動器龍頭，業(yè)績有望逐步恢復。受到汽車行業(yè)下行影響，公司 2018 年至 2020 年營收連續(xù)三年下滑，隨著基礎(chǔ)制動系統(tǒng)和 ABS 業(yè)務(wù)的復蘇，2021 年公司實現(xiàn)營收 36.3 億元，同比+24%；歸母凈利潤從 2019 年最低點開始回升，2021 年達到 0.44 億元。未來隨著線控制動和 ADAS 業(yè)務(wù)逐漸放量，公司業(yè)績有望逐步恢復。

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打通全球營銷網(wǎng)絡(luò)，海外工廠持續(xù)放量。公司的產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了國內(nèi)各大知名的整車企業(yè)和國際著名的汽車跨國公司：海外拓展斬獲通用全球訂單，后制動器產(chǎn)品成為通用全球GEM 平臺獨家供應(yīng)商,包括中國、墨西哥、巴西等市場,其中中國市場供貨時間為 2019-2027年,墨西哥、巴西市場供貨時間為 2020-2032 年。相關(guān)產(chǎn)品出口南北美、歐洲、中東等國家和地區(qū)，并已進入了大眾、通用、本田、日產(chǎn)、Stellantis (原 PSA)、馬自達等采購平臺。

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弗迪動力：直接配套下游車企，研發(fā)能力快速成長

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弗迪動力：直接配套下游車企，研發(fā)能力快速成長。弗迪動力有限公司原為比亞迪集團旗下—第十四事業(yè)部及第十七事業(yè)部，自 2003 年起，致力于汽車動力總成及新能源整體解決方案。2019 年底，弗迪動力有限公司正式掛牌成立。歷經(jīng) 17 年的發(fā)展，弗迪動力現(xiàn)有員工 1.2萬余人，研發(fā)人員占比 20%以上，累計申請專利 2,200 余件，年產(chǎn)值達 150 億。主營業(yè)務(wù)及渠道優(yōu)勢，公司產(chǎn)品聚焦新能源汽車用驅(qū)動電機總成及周邊特種電機，純電動力，混合動力，傳統(tǒng)動力全面車型解決方案，驅(qū)動三合一，高壓三合一，動力總成解決方案并直接配套比亞迪，豐田，長城汽車，一汽，東風，江淮，東風公司。

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精工菲格：電子制動首獲成功，線控量產(chǎn)有望快速落地

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精工菲格：電子制動首獲成功，線控量產(chǎn)有望快速落地。精工菲格公司是長城汽車旗下精工汽車線控制動技術(shù)自主研發(fā)的主體。1）產(chǎn)品：智慧線控底盤基于 GEEP4.0 全新電子電氣架構(gòu)，完全整合了線控轉(zhuǎn)向、線控制動、線控換擋、線控油門、線控懸掛 5 個核心底盤系統(tǒng)，該底盤擁有電子機械線控制動系統(tǒng)和線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)兩大核心技術(shù)，可實現(xiàn)減重 10%，同時控制精度更高，響應(yīng)速度更快。2）量產(chǎn)情況：2023 年慧線控底盤將正式投入商業(yè)應(yīng)用，2025 年長城系列汽車高階自動駕駛滲透率將達到 40%，公司線控底盤裝機將迎來增長期。

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電子制動優(yōu)勢顯著，長城汽車助推裝機。2021 年公司的電子制動產(chǎn)品首次應(yīng)用于長城汽車坦克 500 車型，通過解耦設(shè)計與 EPB+ESP 形成冗余智能制動系統(tǒng)，具備電源冗余、輪速冗余、控制器冗余、通訊冗余和駐車冗余等 6 種制動冗余。母公司精工汽車 2021 年銷售額整體實現(xiàn)了 175.69 億元，同比增 35.04%，其中外銷收入達到 14.75 億元，同比增長32.48%，占比 8.4%。我們認為，公司背靠長城汽車龐大的整車業(yè)務(wù)可以有效助推線控產(chǎn)品的發(fā)展、壓縮量產(chǎn)到裝車時間、同時一定程度上避免線控產(chǎn)品的價格競爭。

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