市場(chǎng)低迷時(shí)基金經(jīng)理不抄底的原因是什么？

• 2018年11月5日 ZhangHongYuan來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 590 33
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  經(jīng)濟(jì)數(shù)字化趨勢(shì)突出，ETF基金行業(yè)如何借力發(fā)力，企業(yè)如何邁出更大一步？

  《2018-2023年版ETF基金項(xiàng)目可行性研究報(bào)告》為中研普華公司獨(dú)家首創(chuàng)針對(duì)行業(yè)投資可行性研究咨詢服務(wù)的專項(xiàng)研究報(bào)告。報(bào)告分為：行業(yè)通用版、專業(yè)定制版。行業(yè)通用版是中研普華根據(jù)行業(yè)一般水平...

優(yōu)秀的基金經(jīng)理，在市場(chǎng)低迷時(shí)往往會(huì)像捕獵者一樣躍躍欲試。但在A股市場(chǎng)，似乎并不是如此。

[中國(guó)投資有限公司原總經(jīng)理李克平表示，與國(guó)外機(jī)構(gòu)相比，我們的機(jī)構(gòu)一旦決定配置、把資金給到管理人，管理人就不可能把資金退出]

優(yōu)秀的基金經(jīng)理，在市場(chǎng)低迷時(shí)往往會(huì)像捕獵者一樣躍躍欲試。但在A股市場(chǎng)，似乎并不是如此。

機(jī)構(gòu)投資者像散戶一樣，對(duì)波動(dòng)高度敏感，每每市場(chǎng)下跌，甚至也會(huì)期待監(jiān)管部門組織公共資金入場(chǎng)“救市”。

“為什么國(guó)外機(jī)構(gòu)更善于在中國(guó)市場(chǎng)抄底，為什么國(guó)外優(yōu)秀基金經(jīng)理在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，會(huì)暗暗心喜?”機(jī)構(gòu)投資者作用始終不盡如人意，中國(guó)投資有限公司原總經(jīng)理李克平說出了背后的原因。與國(guó)外機(jī)構(gòu)相比，我們的機(jī)構(gòu)一旦決定配置、把資金給到管理人，管理人就不可能把資金退出。而他的產(chǎn)品在絕大多數(shù)情況下接近滿倉(cāng)。因此只要拿到基金，就只有一個(gè)出路，有進(jìn)無退。即使在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，他也只能錯(cuò)過這個(gè)最好的時(shí)機(jī)。

市場(chǎng)需要怎樣的買方

“機(jī)構(gòu)投資者設(shè)立之初，我們的第一個(gè)印象、要求和期盼，就是市場(chǎng)的穩(wěn)定器。”證監(jiān)會(huì)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)劉青松3日在中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者峰會(huì)上表示，但穩(wěn)定的結(jié)果并不令人滿意，今后仍要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)鐘蓉薩也在上述論壇上表示，希望不同層次的買方，不管是資金方、管理人還是基金經(jīng)理，都要提升定價(jià)能力，在市場(chǎng)里保持“火眼金睛”，真正投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓投資者分享基金的成長(zhǎng)和發(fā)展的收益。

監(jiān)管層對(duì)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的呼吁一直未停。證監(jiān)會(huì)10月30日發(fā)布的三點(diǎn)聲明當(dāng)中，第三條就是鼓勵(lì)價(jià)值投資，發(fā)揮保險(xiǎn)、社保、各類證券投資基金和資管產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)投資者的作用，引導(dǎo)更多增量中長(zhǎng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)。

監(jiān)管層對(duì)長(zhǎng)期資金和機(jī)構(gòu)投資者的重視程度可見一斑。

“我們的股票市場(chǎng)是散戶為主的市場(chǎng)，我們的公募基金也是以散戶為主的投資者。在追漲殺跌的情況下，我們的行為非常難以長(zhǎng)期化?！辩娙厮_說，基金業(yè)協(xié)會(huì)近來推動(dòng)養(yǎng)老金第三支柱，就是因?yàn)楫?dāng)這筆長(zhǎng)期資金放入資本市場(chǎng)，它才是資本市場(chǎng)的“壓艙石”。

長(zhǎng)線配置的資金，就會(huì)去長(zhǎng)期尋找價(jià)值。這時(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果需要長(zhǎng)期資金支持創(chuàng)新發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就能夠拿到更長(zhǎng)期的錢。在鐘蓉薩看來，長(zhǎng)錢才是股權(quán)投資的資金，股權(quán)投資需要長(zhǎng)期資金。而從機(jī)構(gòu)角度，市場(chǎng)有價(jià)值，就會(huì)入市，而不是在市場(chǎng)沒有價(jià)值、股市下跌的時(shí)候進(jìn)來“救市”。

“發(fā)展機(jī)構(gòu)投資人是我們重要的責(zé)任，”劉青松表示，從制度建設(shè)、機(jī)構(gòu)改革等方面進(jìn)行完善，還會(huì)逐步引入國(guó)際資本，全面加快對(duì)外開放，引入國(guó)際資本和國(guó)際機(jī)構(gòu)，充實(shí)和豐富機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍。

長(zhǎng)期投資的深層障礙

對(duì)比中國(guó)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)的資管行業(yè)，李克平發(fā)現(xiàn)，兩者存在本質(zhì)不同。

與國(guó)外資管從業(yè)者相比，中國(guó)從業(yè)者對(duì)市場(chǎng)更為敏感。“我們對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)起伏反應(yīng)情緒更強(qiáng)烈，尤其是我們對(duì)市場(chǎng)悲觀情緒比他們更為擔(dān)憂和更為焦慮?！崩羁似秸f，而不同層次的從業(yè)者，對(duì)市場(chǎng)漲跌的反應(yīng)卻有非常大的趨同性。

資管行業(yè)有三層主體，第一層上游機(jī)構(gòu)投資者、資金的擁有者，比如社保、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)等;第二層中游資產(chǎn)管理者，主要代表是投資機(jī)構(gòu);第三層，就是投資經(jīng)理。三層主體具有不同功能，需要研究的對(duì)象、做出的決策也不同。

“上游機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基石。這是一個(gè)事實(shí)描述?！崩羁似秸f，資產(chǎn)管理行業(yè)的資金，有三個(gè)來源，一類是散戶資金，一類是企業(yè)或者家庭資金，還有一類是以養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金為代表的上游機(jī)構(gòu)投資者的資金。上游機(jī)構(gòu)資金是資金第一來源，且這些資金的性質(zhì)決定了資金的管理特征，可以說，“他們塑造市場(chǎng)的風(fēng)格”。

但是，在市場(chǎng)高漲和低迷的時(shí)候，國(guó)內(nèi)這三類主體都有比較一致的態(tài)度和行為傾向。

但發(fā)達(dá)市場(chǎng)當(dāng)中優(yōu)秀資管公司的表現(xiàn)卻有十分明顯的差異。在遇到市場(chǎng)大波動(dòng)時(shí)，上游機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)淡定，著眼長(zhǎng)期，認(rèn)為短期波動(dòng)是正常的。第二層的資產(chǎn)管理者，相對(duì)比較憂慮，擔(dān)憂波動(dòng)會(huì)直接影響業(yè)績(jī)收益。有趣的是第三層，基金經(jīng)理。“凡是優(yōu)秀的基金經(jīng)理，在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，都表現(xiàn)出一種捕獵者的心思和躍躍欲試?！崩羁似秸f。

認(rèn)真思考差異背后，李克平認(rèn)為，我們?cè)谥贫劝才派系拇_有所忽視，而造成的影響卻不容忽視。他分析，目前存在影響長(zhǎng)期資金擁有機(jī)構(gòu)投資者的五大障礙。

第一個(gè)障礙是法規(guī)政策。如果法規(guī)政策只允許做國(guó)債和存款，那資金不可能有長(zhǎng)期運(yùn)作的空間和必要。第二個(gè)障礙在治理和決策。當(dāng)資金擁有者傾向于追求短期化、目標(biāo)安全化，“既要保底又要高值”，風(fēng)險(xiǎn)和投資目標(biāo)不匹配，最終只能導(dǎo)致行為的扭曲和短期的博弈。

第三個(gè)障礙，在投資機(jī)構(gòu)管理層的理念和風(fēng)格。如果制定過高或者過低的投資目標(biāo)，那就只能去追求短期的收益，從而帶來整個(gè)投資行為的短期化。第四個(gè)問題，在于傾向于投資“風(fēng)口”。我們的市場(chǎng)會(huì)培育出一批對(duì)短期更敏感的操作策略，那么機(jī)構(gòu)就更容易去進(jìn)行短期的操作和追捧熱點(diǎn)，也就很難成為持續(xù)的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。

第五個(gè)問題，在于各種各樣的考核、評(píng)估、激勵(lì)機(jī)制的短期化。每一個(gè)層次自上而下的所有委托和授權(quán)，所有考核的指標(biāo)、期限和標(biāo)準(zhǔn)、衡量方法、激勵(lì)獎(jiǎng)懲、決策節(jié)點(diǎn)，都有可能構(gòu)成任何正常長(zhǎng)期投資者的“殺手”。

“我們花了太多的資源在研究短期的波動(dòng)，效果怎么樣，也很難說。但是有一點(diǎn)是事實(shí)，我們?nèi)狈ν诰蚝蜆?gòu)建長(zhǎng)期投資，特別是長(zhǎng)期投資中α這種來源的能力?！崩羁似秸f，投資經(jīng)理不僅要考慮選股，還要考慮倉(cāng)位，那么在悲觀和樂觀的情況下，投資經(jīng)理就成為最容易接近反向思考的動(dòng)物。

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